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投资建议
我们---航运市场的长周期复苏，本篇报告旨在2月5日<十年等一回：航运市场周期分析>的基础上对航运市场近况进行---：
干散货有望迎来季节性行情，集运、油运短期运价可能承压。
理由
航运是全球化市场，具有长周期特点干散货大周期为7-年。
基于需求端复苏全球经济增长带动贸易量增速回升，欧美经济pmi维持在接近的高位和供给端---在手订单占现有运力的比值处于年历史低点且不能覆盖年以上老龄船的更新需求，-价处于近年低点，我们认为全球航运市场在年触底，未来几年有望继续复苏。压载水公约年或促使老旧船拆解；低硫燃油---年将提高燃油成本，---加速航行；集运市场整合不断推进，集中度---cr~%；以上因素都将为行业复苏及其可持续性带来正面影响。
三个子板块周期位置和季节性有所不同。干散货：bdi指数在年---低点后触底回升至年的点，但仍远低于历史均值，供给增速将确定性逐年放缓，竞争格局持续---，春节后开工复产或将带来季节性上涨行情，ffa隐含运价在3~5月逐月上涨。集运：年全行业亏损后出现并购重组浪潮，去年在旺盛需求带动下复苏，虽然大船订单交付导致二季度即期运价承压，但三季度传统旺季值得期待，年继续周期向上确定性高，关注---公司的竞争策略、合同运价谈判情况。油运：年在海上浮舱需求等因素作用下运价冲高，新船订单大量累计导致供需失衡，随着运力逐渐交付，运价在年触底，拆解量大幅增加，年供需关系有望逆转，但上半年为需求淡季，建议密切关注原油补库存情况和四季度传统旺季。
盈利预测与估值
干散货中外运航运估值具有吸引力，对应于年0.7倍市净率，市值仅亿港币，账上净现金达到亿港币，关注中远海特交易性机会。集运细分市场---海丰国际对应/年.9/.9倍市盈率，股息收益率为4.6%、5.0%。油运建议关注有---安全垫、弹性---、估值位于底部的中远海能a/h股对应物流费用年.7/9.9倍市盈率，0.8/0.5倍市净率和招商轮船对应于/年.1/.9倍市盈率。
风险
深圳到怀化物流价格,零担物流价格全球经济增长低于预期，贸易保护主义风险，新船订单大幅增加以及运力交付---，油价大幅上涨。
杨鑫 中国国际金融股份有限公司
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